糾偏A股新股發行估值方式

  近日,在正式開板之后,科創板新股陸續發行,新股申購方式與主板大同小異,但估值定價方式卻頗有不同,并再度引發對于目前A股IPO市盈率“紅線”的討論。

  科創板第一股華興源創于上周申購并公布中簽信息,共吸引了約276萬賬戶打新,最終網上發行中簽率為0.06%,尚低于A股整體和主板平均水平。統計數據顯示,截至6月27日收盤,A股市場年內發行并已披露網上中簽率的公司共有57家,平均網上中簽率為0.0612%。

  不過,該公司發行市盈率為41.08倍,遠高于A股新股市盈率“紅線”的23倍,也高于行業最近一個月平均靜態市盈率的31.11倍。足見投資者申購踴躍。

  另外兩只新股睿創微納和天準科技7月2日開始申購,會否延續華興源創網上極低中簽率不得而知,但需要提醒的是,按照2018年扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤除以本次發行后總股本計算,兩公司對應市盈率分別為79.09倍和57.48倍,不可謂不高。

  從新股發行定價機制來看,主板新股上市價格基本按指導市盈率(不超過23倍)發行,而科創板則采用市場化定價,在發行過程中引入多方博弈機制。

  其中,睿創微納共收到226家網下投資者管理的1978個配售對象的初步詢價報價信息,即便有賣方機構謹慎給出了較低報價,但公募產品、社保基金和養老金的報價中位數和加權平均數的孰低值仍達到21.35元/股,高于最終發行價的20元/股。

  事實上,上周發行的華興源創市盈率為40倍,不少業內人士已經覺得偏高,而即將發行的另外兩只新股市盈率更高,由此可見,采用市場化定價科創板,高市盈率發行或許將成為常態。

  從資本市場改革方向及科創板制度設計的角度而言,市場化的發行方式至少優于目前A股主板限制市盈率的模式。至于為何第一只新股仍會出現投資者踴躍申購和極低中簽率,這與A股投資者風險教育不夠有關。目前,科創板對個人投資者設置了50萬元市值的門檻,隔絕部分小型散戶——后者仍可以通過打新基金參與。但要改變投資者“中簽即賺錢”的慣性思維,不再盲目申購新股,還得來幾回真正的風險教育。

  不過,科創板這樣的發行模式,會導致另一個問題——上市公司超募。以睿創微納擬發行股份和發行價格計算,募資規模將達到12億元,而據其招股書,公司募投項目資金需求量為4.5億元。

  超募在A股曾經較為普遍,在2009年~2013年的上市公司超募大潮下,不少公司大量超募資金表現并不如人意,且一度引發“圈錢”擔憂,這也使得監管層從2014年開始限制新股發行市盈率。

  于是,新股發行出現了一個怪圈:不限制市盈率,上市公司經常性超募,淪為“圈錢”市場;限制市盈率,則讓打新成為無本萬利的“生意”,穩賺不賠。

  毫無疑問,這兩種方式都各有瑕疵,但在資本市場改革的大背景下,不論是科創板還是A股主板,市場化發行都是大勢所趨。那么如何規避可能出現的問題,與其設置超募資金使用規范,不如在市場化發行的基礎上,調節擬上市公司的發行股份數。

  根據現行《公司法》規定,擬上市公司需要根據自身股本向社會公開發行一定比例股份,那么在滿足最低發行股份要求后,可在包括科創板在內的整個A股實施儲架發行制度,即一次核準,多次發行的再融資制度。

  總之,新股發行制度向市場化方面轉變,不僅是借鑒科創板市場化制度,更是資本市場改革大勢,宜早不宜遲。

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